A股茶叶第一股再生变数。
出品｜投研观察
作者｜刘雨辰
6月2日，证监会发布公告称：“鉴于普洱澜沧古茶股份有限公司已向我会申请撤回申报材料，决定取消第十八届发审委2021年第59次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”
为了上市，澜沧古茶已经准备近一年的时间，公司于2020年6月22日向证监会报送了申报稿，并于2020年11月7日获得了证监会的反馈意见。对于为何在上会前夕突然撤销申请，官方并未给出说明，外界也是众说纷纭。
根据《投研观察》了解的信息，澜沧古茶成立于2002年，实控人为杜春峄、王娟，公司主要从事茶叶的生产和销售，产品以普洱茶为主，包括生茶、熟茶和调味茶。
我国茶企上市难 澜沧盈利难持续
中国是茶文化的发祥地，传承至今已有几千年的历史，国内从事茶叶的相关公司也很多，但目前A股尚未有茶叶公司。
茶企上市并不容易，2012年1月，安溪铁观音集团向证监会报送IPO申请，准备在深交所中小板上市，但在2012年底，证监会对在审IPO企业2012年度财报展开了最为严厉的核查，安溪铁观音因招股书存在硬伤，最终不得不在2013年1月撤回了上市申请。
除此之外，华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团等多家知名茶企IPO均以失败告终，港股市场上目前也只有天福和龙润茶两家企业。
《投研观察》了解到，制约茶企上市的原因有很多，首先，整个产业行业集中度极低，企业规模普遍小，多数是区域性企业；其次，行业标准化程度和品牌化程度低，限制了企业的发展能力；此外，茶产业本身具有很强的区域性特征，客观限制了企业自身的规模；最后，茶叶企业目前经营模式传统，产品的同质化程度较高，没有形成自身的核心竞争力。
对于澜沧古茶此次撤销IPO，业内人士认为主要的问题在于产业链。一般茶企上市折戟，主要由于品牌价值不够，特别是上游茶园土地不属企业，企业无固定资产，并且企业制茶技术科技含量不高，企业制茶设备价值有限。
单纯的从盈利能力上来看，澜沧古茶保持了持续增长的趋势，2017年—2020年1-6月，澜沧古茶分别实现营业收入2.50亿元、2.99亿元、3.80亿元、1.88亿元，实现归属净利润分别为5729.08万元、7559.45万元、8116.71万元、5906.15万元。
有一点值得注意，由于普洱茶今年炒作盛行，澜沧古茶盈利增长很大程度上靠的是涨价。报告期内澜沧古茶熟茶产品的平均销售价格分别为283.01元/公斤、383.02元/公斤、431.71元/公斤和867.14元/公斤。2020年上半年，澜沧古茶熟茶产品的平均销售价格较2019年增长100.86%，这种非理性的涨价能否持续还要打一个问号。如果不能，那么澜沧古茶的盈利能力恐难以持续。
此外，澜沧古茶的盈利数据和同行出现了显著的差异性。2017年到2019年，澜沧古茶营业收入的复合增长率为23.42%，同期公司净利润的复合增长率为16.96%。而八马茶业和中国茶叶在过去三年的营收复合增长率分别为31.72%和15.3%，净利润增速分别为50%和34.59%。从数据对比上可以直观的发现，澜沧古茶的净利润增长率远低于营收增长率，而八马茶业和中国茶叶则恰恰相反。
存隐藏关联交易，增资定价不合理
《投研观察》注意到，澜沧古茶还与其经销商实控人同名的人合作投资了普洱茶小镇项目。据悉，澜沧古茶参股了普洱茶小镇投资有限公司，出资比例为5%，湛江乐达投资有限公司也有参股，出资比例为2.5%。公开资料显示，湛江乐达投资有限公司的两大股东分别是许壹舟、陈影萍，二人分别是湛江鸿铭澜沧古茶有限公司和湛江开发区利昌古茶商行的实控人。值得注意的是，上述两家公司还是澜沧古茶2017年和2018年的前十大客户，这是潜在的关联交易，背后可能存在利益输送的嫌疑。
而这并非个例，王娟是澜沧古茶的第二大股东，直接持股比例为13.88%，在2005年到2016年这段时间，王娟控制下的广州市纯茗茶业有限公司一直是澜沧古茶的经销商。
最后，澜沧古茶历史上增资定价的合理性也受到了监管问询，原因是在短时间内的增资认购股价出现了较大的差异。
2017年8月，广州天速以现金1940.00万元认缴澜沧古茶新增注册资本1253371.88元，当时的增资价格为15.48元/出资额。半年之后，深圳景迈新实业、福思投资以货币资金增资的形式分别认购270.00万股、162.00万股，认购价格均为5.83元/股。而到了2019年9月，凯易恒正、郑文平、浚泉信本以货币增资形式分别认购了225.00万股、225.00万股、150.00万股，此时的认购价格已经暴增至13.30元/股，而在此期间澜沧古茶的盈利能力并未有如此大的提升。
后续其上市安排《投研观察》将持续关注。
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